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· 1．我國(guó)寵物食品開創(chuàng)者 具備較好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 1.1 公司是我國(guó)寵物食品開創(chuàng)者 公司是我國(guó)寵物食品開創(chuàng)者。公司創(chuàng)立于1998 年，公司創(chuàng)始人郝忠禮先生由外貿(mào)食品行業(yè)投身寵物食品行業(yè)，租賃廠房生產(chǎn)高端寵物零食—雞肉干，并順利出口日本，是我國(guó)寵物食品的開創(chuàng)者。公司發(fā)展至今經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、發(fā)展期、轉(zhuǎn)型期以及跨越期。公司主營(yíng)寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋犬用及貓用寵物主糧、濕糧、零食、保健品等品類，每個(gè)大類包含多個(gè)品種，包括寵物鮮肉糧系列、寵物主食濕糧系列、凍干零食系列、烘焙糧系列、雞肉零食系列、鴨肉零食系列、牛肉零食系列、魚肉零食系列、寵物餅干系列、潔齒骨系列等十余個(gè)產(chǎn)品系列，總計(jì)1000 多個(gè)品種。目前公司產(chǎn)品已銷往全球五大洲、73 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，致力于成為全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)領(lǐng)跑者。 寵物零食占比高，寵物罐頭、主糧、用品占比不斷提高。公司的收入主要來(lái)自寵物零食、罐頭、主糧、用品及其他。2018-2023 年，公司寵物零食業(yè)務(wù)營(yíng)收由11.55 億元提升至23.51 億元，CAGR 約為15.3%，營(yíng)收占比由81.8%下降至62.7%；寵物罐頭業(yè)務(wù)營(yíng)收由1.87 億元提升至6.35 億元，CAGR 約為27.7%，營(yíng)收占比由13.2%提升至16.9%；寵物主糧營(yíng)收由0.49 億元提升至5.77 億元，CAGR 約為63.6%，營(yíng)收占比由3.5%提升至15.4%；寵物用品及其他營(yíng)收由0.21 億元提升至1.85 億元，CAGR 約為54.5%，營(yíng)收占比由1.5%提升至4.9%。 1.2 擁有三大核心自主品牌 公司擁有三大核心自主品牌。公司旗下?lián)碛小癢anpy 頑皮”、“ZEAL 真致”、 “TOPTREES 領(lǐng)先”等三大核心自主品牌。其中“Wanpy 頑皮”成立于1998 年，定位中高端，品類主要包括干糧、濕糧、零食等；近幾年不斷推出熱門主糧產(chǎn)品：口味豐富的凍干四拼糧、真鮮肉高營(yíng)養(yǎng)的肉無(wú)谷糧、添加主食級(jí)生骨肉凍干的凍干雙拼糧、生骨肉配方的原生力犬主食罐、98%高肉高消化率的頑皮大滿罐、濃郁湯汁的頑皮主食鮮封包、口碑與銷量雙豐收的歐一吸系列多肉芝士主食貓條等?！癦EAL 真致”始于1999 年，為新西蘭天然寵物食品公司（NPTC）自主品牌，公司于2018 年完成對(duì)NPTC 的收購(gòu)?！癦EAL 真致”致力于提供純天然、高品質(zhì)的新西蘭原裝進(jìn)口寵物食品，定位高端，其目前的產(chǎn)品線有主食濕糧、零食等，預(yù)計(jì)在今年第二季度推出風(fēng)干糧產(chǎn)品?！癟OPTREES 領(lǐng)先”是公司旗下中高端寵物食品品牌，以“鮮美食材、科學(xué)配方、尖端科技”為核心理念，產(chǎn)品涵蓋犬貓主糧、濕糧、零食等，擁有烘焙糧、主食罐、主食貓條三大核心單品，99 主食罐系列-全價(jià)成貓主食罐、全價(jià)低溫鮮肉烘焙貓糧多次獲獎(jiǎng)，并多次榮登各大電商銷售平臺(tái)榜首。公司的這三個(gè)自主品牌銷往全球61 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中高端品牌ZEAL 在主要發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、加拿大、新西蘭、澳大利亞等均有強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)。 1.3 持續(xù)開拓境內(nèi)外市場(chǎng) 收入主要來(lái)自境外市場(chǎng)，境內(nèi)市場(chǎng)收入占比不斷上升。2018-2023 年，公司境內(nèi)市場(chǎng)收入由2.51 億元增長(zhǎng)至10.86 億元，CAGR 為34%，收入占比由17.8%提升至29%；同期境外市場(chǎng)收入由11.57 億元增長(zhǎng)至26.62 億元，CAGR 約為18.1%，收入占比由82%下降至71%。從收入構(gòu)成上看，公司收入主要來(lái)自境外市場(chǎng)，但近幾年不斷開拓境內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比不斷上升。 持續(xù)開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。公司設(shè)置了國(guó)際營(yíng)銷中心和國(guó)內(nèi)營(yíng)銷中心，分別負(fù)責(zé)國(guó)外和國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)推廣工作。海外市場(chǎng)方面，公司主要通過網(wǎng)站推廣、參加國(guó)外展會(huì)、投放廣告以及長(zhǎng)期客戶推薦等方式開拓國(guó)外市場(chǎng)，產(chǎn)品銷往美國(guó)、歐盟、日本等國(guó)家和地區(qū)。國(guó)外主要客戶為當(dāng)?shù)負(fù)碛衅放频膶櫸锸称方?jīng)銷商。它們大多不從事生產(chǎn)，主要依靠從生產(chǎn)企業(yè)購(gòu)買加工完成的寵物食品，再貼牌銷售，少數(shù)客戶為當(dāng)?shù)氐膶櫸镉闷妨闶凵痰?。公司采取與當(dāng)?shù)氐闹麖S商進(jìn)行合作，以O(shè)EM/ODM 方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。在努力擴(kuò)大OEM/ODM 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)，公司通過參加國(guó)際展會(huì)、投放廣告等方式逐步加強(qiáng)自主品牌在國(guó)外市場(chǎng)的推廣力度，積極培育自主品牌市場(chǎng)。國(guó)際營(yíng)銷中心專設(shè)自主品牌部，專門負(fù)責(zé)自主品牌在海外市場(chǎng)的推廣與銷售。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司主要通過抖音、小紅書等新媒體投放、參加國(guó)內(nèi)展會(huì)、冠名贊助大型的寵物活動(dòng)和網(wǎng)站推廣等方式開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司銷售的主要銷售渠道包括：線上渠道（天貓、淘寶、京東、拼多多、抖音等綜合平臺(tái)，同時(shí)覆蓋金多樂、波奇網(wǎng)、華元、易寵、萌寵拼拼等知名寵物產(chǎn)品銷售平臺(tái)等）、專業(yè)渠道（指面向各地寵物專門店、寵物醫(yī)院的銷售渠道）、商超渠道（山姆、沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)、盒馬、永輝、麥德龍、胖東來(lái)、永旺、華潤(rùn)Ole、華潤(rùn)萬(wàn)家、蘇果、杭州聯(lián)華、貴州合力、家家悅、天虹、物美、卜蜂蓮花等大型連鎖超市）、特殊渠道（犬、貓繁育場(chǎng)、CKU、工作犬）等。 1.4 業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng) 盈利能力有所回升 業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。2018 年-2023 年，公司營(yíng)業(yè)總收入由14.12 億元增長(zhǎng)至37.47億元，CAGR 為21.6%，其中寵物零食、寵物罐頭、寵物主糧和寵物用品及其他CAGR分別為15.3%、27.7%、63.6%和54.5%；公司歸母凈利潤(rùn)從0.56 億元波動(dòng)增長(zhǎng)至2.33 億元，CAGR 為33%。2024 年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入歸母凈利潤(rùn)8.78 億元和0.56 億元，分別同比增長(zhǎng)24.42%和259%，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要得益于寵物零食和罐頭保持穩(wěn)增及寵物主糧和寵物用品保持快速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)主要受益于收入增長(zhǎng)、毛利率提升和費(fèi)用率控制。 盈利能力有所回升。2021 年-2023 年，公司綜合毛利率由20.05%回升至26.28%，提升了6.23 個(gè)百分點(diǎn)，其中寵物零食、寵物罐頭和寵物主糧毛利率分別提升了5.59個(gè)百分點(diǎn)、8.01 個(gè)百分點(diǎn)和10.16 個(gè)百分點(diǎn)；公司凈利率由4.39%提升至7.79%，提升了3.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于毛利率的提升及費(fèi)用率的控制。公司2024年一季度，毛利率和凈利率分別同比提升了3.5 百分點(diǎn)和3.58 個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到27.85%和7.41%，毛利率提升主要得益于寵物零食、寵物罐頭和寵物主糧毛利率均有所提升；凈利率提升主要得益于毛利率提升和控費(fèi)。 1.5 公司具備較好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 1.5.1 成長(zhǎng)性及盈利能力相對(duì)較好 公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性相對(duì)較好。公司2018-2023 年?duì)I業(yè)總收入CAGR 約為21.6%，同期可比公司乖寶寵物、路斯股份、佩蒂股份營(yíng)業(yè)總收入CAGR 分別為28.8%、15.5%和10.2%；公司2018-2023 年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 約為33%，同期可比公司乖寶寵物、路斯股份、佩蒂股份歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 分別為57.3%、9.2%和-160.2%。公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性在可比公司中表現(xiàn)相對(duì)較好，僅次于乖寶寵物。 公司盈利能力相對(duì)較好。公司2023 年-2024Q1 綜合毛利率保持回升，其境內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率均保持回升，主要得益于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了產(chǎn)品附加值，穩(wěn)定價(jià)盤等方面。與可比公司相比，公司2023-2024Q1 毛利率低于乖寶寵物，但高于佩蒂股份和路斯股份，表現(xiàn)相對(duì)較好。 1.5.2 全球化產(chǎn)能布局 公司目前產(chǎn)能遍及中國(guó)、美國(guó)、加拿大、新西蘭、柬埔寨等5 個(gè)國(guó)家。公司官網(wǎng)信息顯示，除了在內(nèi)地?fù)碛?3 間工廠基地，公司還在在美國(guó)、加拿大、新西蘭和柬埔寨等國(guó)家共設(shè)有6 間工廠基地。全球化的產(chǎn)能布局，滿足各地區(qū)客戶的需求，保證公司產(chǎn)品對(duì)全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的穩(wěn)定供應(yīng)，大大提升了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司不斷推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張。公司2022 年可轉(zhuǎn)債募集資金項(xiàng)目“年產(chǎn)6 萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物干糧”和“年產(chǎn)4 萬(wàn)噸新型寵物濕糧”等預(yù)計(jì)在2025 年前后投產(chǎn)；海外工廠方面，目前在建的有美國(guó)第二工廠和柬埔寨第二間工廠，新西蘭高端寵物濕糧工廠預(yù)計(jì)于2024 年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，有望助力公司拓展全球市場(chǎng)，增強(qiáng)全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 1.5.3 品牌矩陣不斷完善 品牌矩陣不斷完善。通過多年的市場(chǎng)開拓，公司目前形成了以“Wanpy 頑皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 領(lǐng)先”為核心的三大自主品牌矩陣。其中“Wanpy 頑皮”定位中高端，品類包括零食、干糧和濕糧，主打“鮮廚房”理念，用源頭鮮肉打造“鮮距離”、“鮮速度”、“鮮標(biāo)準(zhǔn)”、“鮮營(yíng)養(yǎng)”、“鮮廚房”五鮮標(biāo)準(zhǔn)的寵物鮮糧?！敖】祵櫸锊蓬B皮”，隨著品牌策略的逐步落地，頑皮品牌在國(guó)產(chǎn)品牌中的知名度與聲譽(yù)也得到了進(jìn)一步加強(qiáng)，品牌壁壘初顯?！癦eal 真致”品牌是新西蘭NPTC 旗下品牌，于2018 年被公司收購(gòu)，于2019 年正式進(jìn)軍全球市場(chǎng)，為全球?qū)櫸镏魈峁┮幌盗行挛魈m原廠原裝進(jìn)口高端寵物食品，產(chǎn)品主要包括風(fēng)干糧、犬貓專用牛奶、犬貓濕糧罐頭、零食、鱈魚油等，產(chǎn)品銷往全球30 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。目前，ZEAL 已獲新西蘭國(guó)家級(jí)品質(zhì)認(rèn)證FernMark 銀蕨證書、新西蘭官方背書RMP 認(rèn)證?！癟optrees 領(lǐng)先”品牌定位中高端，致力打造革新性寵物糧；曾先后斬獲天貓最具潛力新品牌、寵物新國(guó)貨20 年度黑馬品牌、年度營(yíng)銷案例、連續(xù)3 年獲得金麥獎(jiǎng)·品質(zhì)獎(jiǎng)及營(yíng)銷案例銅獎(jiǎng)、金物獎(jiǎng)·新國(guó)貨創(chuàng)新大賽提名等。公司品牌矩陣不斷完善，品類覆蓋從零食到主糧，定位從大眾到高端，通過打造差異化的品牌矩陣，滿足了不同需求、不同愛好、不同層次的消費(fèi)者。 1.5.4 技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì) 夯實(shí)研發(fā)能力。公司于1998 年設(shè)立研發(fā)中心，現(xiàn)總建筑面積已超12000 平方米，包括新產(chǎn)品研發(fā)中心、寵物營(yíng)養(yǎng)與健康研究中心、寵物營(yíng)養(yǎng)健康研究院以及中國(guó)寵物行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)的檢測(cè)中心。公司研發(fā)中心以市場(chǎng)需求為創(chuàng)新方向，從營(yíng)養(yǎng)、健康、科學(xué)的角度出發(fā)，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，引領(lǐng)新趨勢(shì)。公司擁有一支涵蓋食品、獸醫(yī)、動(dòng)醫(yī)、營(yíng)養(yǎng)等80 余位專業(yè)人才的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并聘請(qǐng)美 國(guó)、德國(guó)、加拿大、新西蘭以及中國(guó)國(guó)家級(jí)專家作為研發(fā)顧問。保持較快研發(fā)投入。公司保持較快研發(fā)投入。公司2020-2023 年研發(fā)支出由3460.8 萬(wàn)元增長(zhǎng)至4791.0 萬(wàn)元，CAGR 約為11.5%，增速居于可比公司中等水平。公司研發(fā)能力較強(qiáng)。公司近三年自立科技項(xiàng)目20 余項(xiàng)，省級(jí)技術(shù)項(xiàng)目獲批3 項(xiàng)，主導(dǎo)開發(fā)的十余項(xiàng)科技研發(fā)成果，填補(bǔ)了行業(yè)空白。截至2024 年3 月1 日，公司共獲得國(guó)家專利授權(quán)267 項(xiàng)、15 項(xiàng)發(fā)明專利、10 項(xiàng)實(shí)用型專利和242 項(xiàng)外觀專利。 2.寵物食品行業(yè)前景廣闊 寵物食品在寵物產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)著最大市場(chǎng)份額。寵物食品作為寵物的剛需用品，在寵物產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)著主要的消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)歐睿國(guó)際2018 年數(shù)據(jù)顯示，在全球?qū)櫸锸袌?chǎng)上，寵物食品占比達(dá)到50%，寵物醫(yī)療和寵物用品占比為28%和19%。根據(jù)《2023 年-2024 中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》，在我國(guó)寵物市場(chǎng)上，2023 年寵物（犬貓）消費(fèi)品類中，寵物食品占比達(dá)到52.3%，寵物醫(yī)療和寵物用品占比分別為28.5%和12.5%。 2.1 全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)發(fā)展較為成熟 發(fā)達(dá)國(guó)家寵物行業(yè)起步早，目前發(fā)展較為成熟。發(fā)達(dá)國(guó)家寵物行業(yè)起步早，目前產(chǎn)業(yè)鏈較為完整和成熟，已形成了寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物療、寵物訓(xùn)練、寵物保險(xiǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈條。近幾年來(lái)，全球?qū)櫸锸袌?chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2017-2022 年，全球?qū)櫸锸袌?chǎng)規(guī)模由1204 億美元增長(zhǎng)至1713 億美元，CAGR 約為7.3%。 全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)增。全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)近年來(lái)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2017-2022 年，全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模由881 億美元增長(zhǎng)至1235 億美元，CAGR 約為7.0%。未來(lái)隨著寵物食品品類的不斷豐富以及滲透率的持續(xù)提升，全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。 2.2 我國(guó)寵物食品短期出口有望回升 中長(zhǎng)期有望持續(xù)擴(kuò)容 2.2.1 我國(guó)寵物行業(yè)起步較晚 我國(guó)寵物行業(yè)起步較晚。我國(guó)現(xiàn)代意義上的寵物行業(yè)于20 世紀(jì)90 年代起步，大致經(jīng)歷了啟蒙期、成長(zhǎng)期和高速發(fā)展期。我國(guó)寵物行業(yè)已步入高速發(fā)展時(shí)期，各類新型服務(wù)模式在寵物行業(yè)展開，國(guó)產(chǎn)寵物品牌發(fā)展迅速，我國(guó)寵物行業(yè)發(fā)展逐漸走向規(guī)范化、 2.2.2 我國(guó)寵物及寵物食品市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大 我國(guó)寵物和寵主數(shù)量總體上保持上升。寵物犬和貓仍是我國(guó)寵物的主要類型，2018-2023 年我國(guó)城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量由9149 萬(wàn)只增長(zhǎng)至12155 萬(wàn)只，CAGR 約為5.8%;其中寵物犬?dāng)?shù)量由5085 萬(wàn)只增長(zhǎng)至5175 萬(wàn)只，CAGR 約為0.4%；寵物貓數(shù)量由4064 萬(wàn)只增長(zhǎng)至6980 萬(wàn)只，CAGR 約為11.4%。寵主數(shù)量總體保持上升。2018-2022 年，我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）主由5648 萬(wàn)人增長(zhǎng)至7043 萬(wàn)人，CAGR 約為5.7%；其中城鎮(zhèn)寵物（犬）主由3390 萬(wàn)人增長(zhǎng)至3412 萬(wàn)人，CAGR 約為0.2%；城鎮(zhèn)寵物（貓）主由2258 萬(wàn)人增長(zhǎng)至3631 萬(wàn)人，CAGR 約為12.6%。 2.3 我國(guó)寵物食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散 國(guó)產(chǎn)正在崛起 我國(guó)寵物食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，國(guó)產(chǎn)正在崛起。全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)集中度較高，2021 年，CR5 約為52.5%，前五大廠商瑪氏、雀巢、高露潔棕欖、斯馬克和通用磨坊市場(chǎng)份額分別約為21.2%、19.8%、4.9%、3.4%和5.2%。同期我國(guó)寵物食品市場(chǎng)CR10 約為24%，其中國(guó)際龍頭美國(guó)瑪氏市場(chǎng)占比僅為8%，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。國(guó)內(nèi)寵物食品企業(yè)早期大多以O(shè)EM/ODM 業(yè)務(wù)為主。近幾年隨著線上渠道的迅速發(fā)展，本土寵物食品企業(yè)借助電商渠道搶占市場(chǎng)份額，頭部外資品牌市場(chǎng)份額受到擠壓。海外企業(yè)多采用多品牌戰(zhàn)略來(lái)覆蓋不同品種、品類和價(jià)格區(qū)間的產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)企業(yè)多采用單一品牌戰(zhàn)略，以爆款產(chǎn)品打開市場(chǎng)，后迅速拓展產(chǎn)品品類，并憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)打造出高性價(jià)比。
