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· 1 寵物食品與用品雙輪驅(qū)動(dòng)，營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng) 源飛寵物是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的寵物食品、用品制造商，公司始建于2004 年，多年來(lái)專注于寵物用品和寵物零食的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括寵物牽引用具、寵物注塑玩具等寵物用品，狗咬膠等寵物零食等。公司始終堅(jiān)守著最初的“關(guān)愛(ài)寵物，創(chuàng)造美好”使命，即致力于提供高品質(zhì)、更健康、有助于提升人寵生活品質(zhì)的寵物用品和食品以滿足消費(fèi)者對(duì)美好生活的向往。憑借高效、出色的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化能力、良好的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，公司在寵物牽引用具領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)地位。 海外ODM 業(yè)務(wù)為主，國(guó)內(nèi)“自主+經(jīng)銷”雙線布局。在海外市場(chǎng)，公司通過(guò)OEM/ODM 模式深度綁定國(guó)際連鎖零售商(如Petco、Walmart）；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司目前采取品牌矩陣+產(chǎn)品細(xì)分的運(yùn)營(yíng)策略，形成自有品牌矩陣，如以高端烘焙主糧和主食凍干為主的傳奇精靈，以零食和主糧產(chǎn)品為主的匹卡噗（PIKAPOO），以貓砂和高性價(jià)比平價(jià)貓糧為主的哈樂(lè)威，同時(shí)還經(jīng)銷銷售皇家、冠能等多個(gè)品牌的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)寵物用品、寵物食品各類產(chǎn)品全覆蓋。公司的主要產(chǎn)品包括寵物零食、寵物牽引用具、寵物玩具、寵物干糧、寵物濕糧等產(chǎn)品。寵物零食作為寵物日常營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充，主要包括畜皮咬膠系列、肉制咬膠系列和植物咬膠系列等，SKU 達(dá)上千個(gè)，年升級(jí)近百款。寵物牽引用具作為寵物日常必需用品，主要包括時(shí)尚系列，基礎(chǔ)系列，功能系列，反光系列，高強(qiáng)度系列等等，SKU 達(dá)十萬(wàn)余個(gè)，年開(kāi)發(fā)八千余款。寵物玩具作為寵物易耗品類，包括了耐咬系列，基礎(chǔ)系列、繩結(jié)玩具和毛絨玩具。 公司依托當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)發(fā)展狗咬膠業(yè)務(wù)起家，拓展業(yè)務(wù)至寵物牽引行業(yè)，進(jìn)入海外市場(chǎng)積累優(yōu)質(zhì)客戶資源，隨后逐步建立自有品牌、搭建品牌矩陣。源飛寵物的發(fā)展大致可以劃分 為以下階段： 第一階段：借勢(shì)起家，拓展業(yè)務(wù)（2004-2014 年）。公司于2004 年在浙江省溫州市平陽(yáng)縣成立，平陽(yáng)素有“中國(guó)皮革之都”的稱號(hào)，公司 依托當(dāng)?shù)赝暾纳舷掠萎a(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)以皮制品為主要原材料的“狗咬膠”，隨后將主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展至寵物牽引用品行業(yè)。 第二階段：進(jìn)入海外市場(chǎng)，掌握核心客戶（2014 年-2019 年）。2014 年，源飛寵物在美國(guó)設(shè)立子公司，標(biāo)志著進(jìn)入海外市場(chǎng)拓展的新階段。同年，公司成功進(jìn)入全球零售巨頭沃爾瑪?shù)墓?yīng)鏈體系，為其提供寵物牽引用具、寵物零食。2016 年業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)張，通過(guò)與專業(yè)寵物連鎖品牌PetSmart 的戰(zhàn)略合作，產(chǎn)品矩陣拓展至寵物牽引用具、玩具及其他寵物產(chǎn)品。2017 年與北美知名寵物零售商Petco 建立長(zhǎng)期供應(yīng)關(guān)系，標(biāo)的涉及寵物牽引用具。2018 年，公司完成股份制改造，并在上海成立子公司進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)。 第三階段：海外產(chǎn)能布局，進(jìn)入高速增長(zhǎng)（2019 年-2022 年）。2019 年，公司與中寵股份合資在柬埔寨成立子公司柬埔寨愛(ài)淘，同年公司成立獨(dú)資企業(yè)柬埔寨萊德，拓展海外產(chǎn)線。 第四階段：國(guó)內(nèi)影響力不斷增強(qiáng)，形成品牌矩陣（2022 年至今）。2022 年8 月，公司在深交所上市。2023 年開(kāi)始，源飛寵物開(kāi)始布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，依托國(guó)內(nèi)各大電商平臺(tái)進(jìn)行自有品牌及經(jīng)銷品牌的運(yùn)營(yíng)銷售，逐步構(gòu)建“自主+經(jīng)銷”雙線布局。2024 年下半年公司逐步推出三大自有品牌：匹卡噗、哈樂(lè)威、傳奇精靈，分別滿足不同愛(ài)好、不同層次的消費(fèi)者需求，品牌矩陣逐漸豐富。 2、海外代工業(yè)務(wù)為核心，自有品牌占比不斷提升 1）分業(yè)務(wù)：OEM/ODM 代工業(yè)務(wù)為核心，自有品牌未來(lái)可期 境外貼牌銷售業(yè)務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)，波動(dòng)上升：2022-2024 年公司在海外的貼牌銷售業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.17/8.84/11.24 億元，CAGR 為10.72%；因公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的自有品牌業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，近幾年境外貼牌代工業(yè)務(wù)營(yíng)收占比呈下滑趨勢(shì)，2024 年占比降至85.78%，但代工業(yè)務(wù)毛利率保持在20%以上，2024 年達(dá)到25.54%。 境內(nèi)線上業(yè)務(wù)為成長(zhǎng)迅速，未來(lái)有望貢獻(xiàn)增量：2022-2024 年公司在國(guó)內(nèi)線上銷售業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.02/0.58/1.42 億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從2018 年的0.24%增長(zhǎng)至2024 年的10.83%，2022-2024 年，境內(nèi)線上銷售業(yè)務(wù)CAGR 達(dá)692.36%，在公司戰(zhàn)略定位下發(fā)展迅速。公司在境內(nèi)線上銷售主要為經(jīng)銷國(guó)際知名品牌和自有品牌業(yè)務(wù)，自有品牌目前正處成長(zhǎng)期，有望在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)高增，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 2）分產(chǎn)品：寵食下游高度景氣，各產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)高增 寵物零食：寵物零食作為寵物日常營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充，主要包括畜皮咬膠系列、肉制咬膠系列和植物咬膠系列等，2024 年，公司在寵物零食方面的SKU 達(dá)上千個(gè)，年升級(jí)近百款。2019-2024 年，公司寵物零食收入從1.59 億元增長(zhǎng)至6.07 億元，CAGR 達(dá)30.78%，2024 年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比46.31%，毛利率16.38%。 寵物牽引用具：寵物牽引用具主要用于寵物戶外出行時(shí)的牽引控制，滿足寵物的出行需求及戶外防護(hù)的需求，主要產(chǎn)品包括牽引繩、胸背帶、項(xiàng)圈及配飾等，主要材質(zhì)為尼龍、真皮、PU 皮革等，包括時(shí)尚系列，基礎(chǔ)系列，功能系列，反光系列，高強(qiáng)度系列等等，2024 年，公司在寵物牽引用具方面SKU 達(dá)十萬(wàn)余個(gè)，年開(kāi)發(fā)八千余款。2019-2024年，公司寵物牽引用具收入從3.30 億元增長(zhǎng)至4.56 億元，CAGR 為6.70%，24 年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比34.81%，毛利率35.60%，占比和毛利率保持穩(wěn)定寵物玩具：寵物玩具主要用于寵物玩耍、鍛煉，促進(jìn)人寵互動(dòng)，兼具耐咬、耐磨特性，公司在寵物玩具方面的產(chǎn)品包括了耐咬系列，基礎(chǔ)系列、繩結(jié)玩具和毛絨玩具。2019-2024 年，公司寵物玩具收入從891 萬(wàn)元增長(zhǎng)至5099 萬(wàn)元，CAGR 為41.75%，24 年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比3.89%，毛利率29.85%。 3）分地區(qū)：整體上境外占比更高，代工業(yè)務(wù)主要由境外貢獻(xiàn) 境外：代工業(yè)務(wù)為主，收入占比緩慢下降。公司境外業(yè)務(wù)以O(shè)EM/ODM 模式為主，與國(guó)際知名的專業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店和大型連鎖零售商有長(zhǎng)期、穩(wěn)定且連續(xù)的合作，如美國(guó)寵物用品零售巨頭 Petco 和 PetSmart、歐洲知名的寵物用品連鎖店 Pets at Home 以及國(guó)際大型連鎖零售商 Walmart、Target 等。2024 年公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.24 億元，同比+27.15%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比同比下降3.38pct 至85.78%，毛利率25.54%。境內(nèi)：隨著公司發(fā)展自有品牌，境內(nèi)業(yè)務(wù)占比逐漸提升。2024 年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入1.86 億元，占比14.22%，同比+73.38%，毛利率6.89%，經(jīng)銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，自有品牌還處于起步階段。 2、牽引繩優(yōu)勢(shì)顯著，自主品牌建設(shè)進(jìn)入提速期 公司在寵物行業(yè)深耕十余年，形成了洞察市場(chǎng)需求、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及工藝實(shí)現(xiàn)為一體的高效出色的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化能力。多年的經(jīng)驗(yàn)使公司能夠結(jié)合打樣、生產(chǎn)和工藝等環(huán)節(jié)將設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品，快速、準(zhǔn)確進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，形成了多品類、多樣化的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)能力。2024 年，公司在寵物零食領(lǐng)域SKU 達(dá)上千個(gè)，年升級(jí)近百款，在寵物牽引用具領(lǐng)域SKU 達(dá)十萬(wàn)余個(gè)，年開(kāi)發(fā)八千余款。 積極布局東南亞產(chǎn)線建設(shè)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈實(shí)力。近幾年公司在不斷完善海外生產(chǎn)線布局，在國(guó)內(nèi)、柬埔寨、孟加拉均設(shè)有現(xiàn)代化工廠。柬埔寨生產(chǎn)基地第一期、第二期、第三期生產(chǎn)建設(shè)已完成，配備了寵物零食、寵物牽引用具和寵物玩具等多條生產(chǎn)線，主要負(fù)責(zé)承接境外訂單，客戶主要是美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)的專業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店或國(guó)際大型連鎖零售商。孟加拉生產(chǎn)基地正在加快建設(shè)，主要在建寵物牽引用具、寵物玩具、寵物零食產(chǎn)線，計(jì)劃擴(kuò)大海外產(chǎn)能，保持海外客戶長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作。海外生產(chǎn)線布局提升了對(duì)抗突發(fā)事件及局部風(fēng)險(xiǎn)的能力，滿足各地區(qū)客戶的需求，并保證公司產(chǎn)品對(duì)全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的穩(wěn)定供應(yīng)。 公司多年來(lái)已形成全球化的研、產(chǎn)、銷布局體系。公司在美國(guó)、上海分別設(shè)立前沿研究小組和設(shè)計(jì)研發(fā)中心，以快速響應(yīng)目標(biāo)客戶需求，將行業(yè)前沿需求和技術(shù)理念注入產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的各個(gè)環(huán)節(jié)，并最大程度的實(shí)現(xiàn)消費(fèi)需求轉(zhuǎn)化。貼近客戶的研發(fā)策略使得公司可以充分洞察和理解寵物行業(yè)的消費(fèi)需求變化，并通過(guò)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行場(chǎng)景解構(gòu)，在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)即可前瞻性的賦予產(chǎn)品設(shè)計(jì)的時(shí)尚性、功能性、適口性和新穎性。2024 年公司研發(fā)費(fèi)用率1.82%，高于行業(yè)其余可比公司，同期中寵股份/天元寵物/佩蒂股份/行業(yè)平均分別為1.63%/1.14%/1.79%/1.60%。 深耕海外頭部零售商，積累優(yōu)秀客戶資源。公司產(chǎn)品銷售市場(chǎng)覆蓋美國(guó)、歐洲、日本等多個(gè)寵物市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，這些地區(qū)的市場(chǎng)銷售渠道主要被國(guó)際知名專業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店和國(guó)際大型連鎖零售商所壟斷。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司已經(jīng)與寵物行業(yè)市場(chǎng)主要銷售企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，例如 Walmart、PetSmart、Petco、Pets at Home 等專業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店或國(guó)際大型連鎖零售商。由于境外大客戶對(duì)生產(chǎn)商的質(zhì)量控制、生產(chǎn)交期、安全生產(chǎn)、產(chǎn)品環(huán)保性、員工勞動(dòng)保護(hù)等綜合資質(zhì)要求高，對(duì)供應(yīng)商的認(rèn)證流程復(fù)雜、認(rèn)證成本較高，故一經(jīng)認(rèn)證合格，雙方通常會(huì)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。因此，公司客戶的粘性較高、客戶相對(duì)較為穩(wěn)定。通過(guò)與上述客戶合作，在美國(guó)、中國(guó)香港和柬埔寨等地區(qū)設(shè)立子公司的措施，公司積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。
