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通過(guò)對(duì)行業(yè)進(jìn)行周期分析
我們認(rèn)為 當(dāng)前行業(yè)正處周期修復(fù)反轉(zhuǎn)期 估值水平具備性價(jià)比 。 從運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看上游生產(chǎn)端 、 中游品牌端和下游渠道端都出現(xiàn)了強(qiáng)者恒強(qiáng) 、 強(qiáng)者愈強(qiáng)的趨勢(shì) 且對(duì)外部零售環(huán)境 變化 的防御性更強(qiáng) 。 隨著可選消費(fèi)逐漸修復(fù)向好 終端消費(fèi)環(huán)境逐漸改善 或 將助力運(yùn)動(dòng) 戶外 相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇 。 具體來(lái)看
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上游生產(chǎn)端 ：基數(shù)低且有增量的制造端企業(yè) 且具有規(guī)模化生產(chǎn)的頭部生產(chǎn)商將有新增訂單的機(jī)會(huì) 我們看好體量規(guī)模有成長(zhǎng)性 且穩(wěn)健度較高的運(yùn)動(dòng)鞋類(lèi)代工 廠商 如申洲國(guó)際 、 華利集團(tuán) 等 。
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中游品牌端 ：受益于行業(yè)集中度不斷提高 頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯 。 如 具有代表性的是 Nike 、 Adidas 、 安踏 、 李寧等 。 此外由于 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩 終端消費(fèi)更注重產(chǎn)品性價(jià)比 因此 具備高性價(jià)比的本土運(yùn)動(dòng)品牌將受益其中 如安踏體育等 。
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下游渠道端 ：經(jīng)銷(xiāo)商與品牌商珠聯(lián)璧合 。 一方面 部分品牌商發(fā)展出封閉的批發(fā)體系；另一方面 高景氣度的市場(chǎng)孕育出優(yōu)質(zhì)的龍頭經(jīng)銷(xiāo)渠道商 如滔搏體育 等 。
基于可選消費(fèi)修復(fù)邏輯
我們認(rèn)為 運(yùn)動(dòng)戶外行業(yè)經(jīng)過(guò)一輪較長(zhǎng)時(shí)期調(diào)整后 各細(xì)分賽道龍頭股估值具備性價(jià)比 或?qū)⒂瓉?lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn) 。 我們建議配置運(yùn)動(dòng)戶外賽道的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn) 特別是有底部困境反轉(zhuǎn)的龍頭白馬股 。 投資主線如下：
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主線一：自上而下 優(yōu)選市場(chǎng)份額提升及具備估值性價(jià)比的細(xì)分賽道龍頭 。 其中 推薦關(guān)注服裝制造相關(guān)的出口企業(yè)的投資機(jī)會(huì) 。 建議關(guān)注：申洲國(guó)際及華利集團(tuán)等 。
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主線二：自下而上 優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)及股息率較高的白馬股 。 其中 建議重點(diǎn)關(guān)注有邊際改善的服裝品牌企業(yè)以及分紅派息率穩(wěn)健的龍頭企業(yè) 。 建議關(guān)注：安踏體育等 。
個(gè)股推薦： 安踏體育（ 02020.HK 全球化布局的國(guó)貨品牌“領(lǐng)頭羊”
【短期 】 強(qiáng)化渠道效率 提升產(chǎn)品毛利率 。 線上 及線下渠道齊發(fā)力 提高渠道營(yíng)運(yùn)效率 。 同時(shí) 公司將在不同層級(jí)市場(chǎng)分層級(jí)門(mén)店 以實(shí)現(xiàn)更好的聚焦終端消費(fèi)者 。 此外 不斷提升門(mén)店店效水平 實(shí)現(xiàn)門(mén)店經(jīng)營(yíng)有質(zhì)量的增長(zhǎng) 。
【中長(zhǎng)期 】 運(yùn)動(dòng) 戶外 雙管齊下 龍頭風(fēng)采依舊 。 我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的高成長(zhǎng)勢(shì)不可當(dāng) 體量仍有高增長(zhǎng)空間 。 安踏品牌的 贏領(lǐng)計(jì)劃 及渠道 DTC 改革將助力店效的提升 。 FILA 品牌以提升店效為中長(zhǎng)期目標(biāo) 。 我們認(rèn)為 立足中長(zhǎng)期 FILA Kids 及 FILA Fusion 的展店空間更大 而FILA 大貨的店效提升可期 。
個(gè)股推薦：申洲國(guó)際（ 02313.HK 運(yùn)動(dòng)戶外鞋服制造全球龍頭標(biāo)桿
【短期 】 基本面改善 訂單增速表現(xiàn)佳 。 1 從訂單看 24 Q 1 服裝制造行業(yè)訂單低基數(shù) 整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì) 。 申洲國(guó)際作為行業(yè)龍頭 訂單水平與行業(yè)趨勢(shì)基本一致 。 我們估計(jì) 2024 年公司國(guó)內(nèi)品牌客戶及 Adidas 國(guó)外客戶訂單有望提升 Nike 訂單穩(wěn)健增長(zhǎng) 。 2 從產(chǎn)能看 公司產(chǎn)能利用率持續(xù)向好 。 我們估計(jì) 2024 年公司國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能利用率均將回歸正常年份水平 并有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的進(jìn)一步增長(zhǎng) 。
【中長(zhǎng)期 】 規(guī)模一體化優(yōu)勢(shì)突出 占客戶份額有望持續(xù)提升 。 1 公司集織布 、 染整 、 印繡花 、 裁剪與縫制四個(gè)完整工序于一體 規(guī)模化優(yōu)勢(shì)帶來(lái)高抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力 。 2 訂單資源向頭部集中 公司占核心國(guó)際客戶的份額有望保持較高水平 、 占國(guó)內(nèi)品牌客戶及新客戶的份額有望提升 。