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多年來，DeFi被困在一種封閉的、循環(huán)的、“幣對(duì)幣”的經(jīng)濟(jì)中。不是因?yàn)檫@些工具沒有用，而是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)讓它們難以進(jìn)入傳統(tǒng)金融體系。這種情況正發(fā)生改變。政策制定者正積極制定規(guī)則，認(rèn)可和監(jiān)管穩(wěn)定幣。
1. 中國(guó)香港：打造傳統(tǒng)金融與Web3融合的數(shù)字資產(chǎn)樞紐
香港作為中國(guó)與世界的窗口，對(duì)于加密貨幣的態(tài)度和監(jiān)管有著極大的轉(zhuǎn)變，從2016年至今主要可以分為三個(gè)階段：初步探索、監(jiān)管框架建立、全面開放階段。
探索和審慎監(jiān)管階段（2016年-2017年）：此階段對(duì)于加密貨幣仍處于審慎觀望，以風(fēng)險(xiǎn)提示為主，2014年1月香港金管局向所有認(rèn)可機(jī)構(gòu)發(fā)出有關(guān)《虛擬商品的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)》的通函，援引打擊洗錢的相關(guān)指引，提示匿名交易或持有虛擬商品的行為構(gòu)成明顯較高的洗錢風(fēng)險(xiǎn)。2017年9月SFC將ICO發(fā)售的代幣定義為期貨，同年12月將比特幣期貨定義為期貨合約，均需接受SFC監(jiān)管及獲取相應(yīng)牌照。
監(jiān)管框架建立階段（2018年-2021年）：此階段對(duì)加密貨幣加強(qiáng)監(jiān)管，并開始接受加密貨幣，逐步建立起以牌照為核心的監(jiān)管體系。2018年11月SFC首次明確將虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司納入了監(jiān)察范圍，2019年11月首次將加密貨幣交易所納入監(jiān)管，要求加密貨幣平臺(tái)持有牌照并只為專業(yè)投資者提供服務(wù)。
全面開放階段（2022年至今）：2022年開始逐步放開加密貨幣的交易，通過開放散戶市場(chǎng)、完善穩(wěn)定幣立法及RWA試點(diǎn)，吸引全球資本涌入。自2023年6月實(shí)施新VASP制度，允許交易所向零售投資者提供服務(wù)，要求提供加密資產(chǎn)服務(wù)的機(jī)構(gòu)除了持有傳統(tǒng)證券行業(yè)的牌照外，還需申請(qǐng)加密資產(chǎn)服務(wù)商牌照；2024年加密貨幣現(xiàn)貨ETF獲批，華夏基金、南方東英等機(jī)構(gòu)推出BTC/ETH ETF，管理規(guī)模超50億港元；2024年8月金管局推出Ensemble監(jiān)管沙盒，允許RWA項(xiàng)目在受控環(huán)境下測(cè)試創(chuàng)新模式，如太極資本房地產(chǎn)基金證券型代幣發(fā)行（STO）、螞蟻數(shù)科與朗新集團(tuán)的充電樁收益權(quán)上鏈融資等；2025年《穩(wěn)定幣條例草案》構(gòu)建了一個(gè)穩(wěn)定幣的具體框架，受規(guī)管的穩(wěn)定幣活動(dòng)有在香港發(fā)行指明穩(wěn)定幣和在香港以外發(fā)行指明穩(wěn)定幣，且部分或全部參照港元維持穩(wěn)定價(jià)值。對(duì)于持牌人也提出要求，持牌人必須為公司或在香港以外成立為法團(tuán)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)；須具備2500萬港元繳足股本；穩(wěn)定幣須100%以儲(chǔ)備資產(chǎn)支撐，其市值應(yīng)始終不低于流通面值?！斗€(wěn)定幣條例草案》主要聚焦于現(xiàn)貨交易領(lǐng)域，未明確開放穩(wěn)定幣衍生品交易。
2023年6月實(shí)施新VASP制度引入雙重發(fā)牌制度，對(duì)原有的SFC1/4/7/9號(hào)牌進(jìn)行升級(jí)，分別對(duì)應(yīng)經(jīng)紀(jì)/投資咨詢/經(jīng)營(yíng)交易平臺(tái)/資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，升級(jí)后可以經(jīng)營(yíng)虛擬資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。由于虛擬資產(chǎn)交易和保管的高風(fēng)險(xiǎn)，VATP（虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)）需遵守嚴(yán)格的監(jiān)管要求。其他的VASP（虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商）也受到監(jiān)管，但其監(jiān)管重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理、客戶披露以及確保運(yùn)營(yíng)的完整性。
2. 美國(guó)：強(qiáng)化美元穩(wěn)定幣全球布局，構(gòu)建鏈上美元霸權(quán)體系
美國(guó)對(duì)加密貨幣的監(jiān)管歷程經(jīng)歷了從觀望、碎片化監(jiān)管到戰(zhàn)略主導(dǎo)的演變，其政策調(diào)整既反映了對(duì)新興技術(shù)的適應(yīng)性探索，也體現(xiàn)了爭(zhēng)奪全球數(shù)字金融領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的意圖。
碎片化監(jiān)管（2009年-2016年）：這個(gè)時(shí)期采用多頭監(jiān)管模式，不同機(jī)構(gòu)各自為政，導(dǎo)致碎片化。CFTC將比特幣定義為“商品”，僅監(jiān)管衍生品交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)無管轄權(quán)、FinCEN將比特幣交易所定義為“貨幣服務(wù)商”（MSB），要求注冊(cè)并執(zhí)行反洗錢（AML）審查。
監(jiān)管收緊與執(zhí)法加強(qiáng)（2017年-2020年）：隨著ICO的興起和加密貨幣市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，欺詐和投機(jī)行為也有所增加，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始加強(qiáng)對(duì)加密貨幣的監(jiān)管和執(zhí)法力度。SEC開始將許多首次代幣發(fā)行（ICO）視為證券發(fā)行，要求其注冊(cè)并遵守相關(guān)法規(guī)、FinCEN系統(tǒng)界定加密貨幣領(lǐng)域不同商業(yè)模式是否屬于“貨幣服務(wù)業(yè)務(wù)”（MSB）的監(jiān)管范圍。
政策調(diào)整與監(jiān)管創(chuàng)新（2021年至今）：2021年以來美國(guó)的加密貨幣政策出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變，從立法打壓到立法支持。2025年1月特朗普簽署了《加強(qiáng)美國(guó)數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位》的總統(tǒng)行政命令，旨在促進(jìn)美元支持的穩(wěn)定幣發(fā)展。鼓勵(lì)全球合法的美元支持的穩(wěn)定幣的發(fā)展和增長(zhǎng)，鞏固美元在數(shù)字金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。GENIUS則致力于為穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架，對(duì)于發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行限制，僅允許三類主體發(fā)行支付型穩(wěn)定幣：銀行或信用合作社的子公司；經(jīng)聯(lián)邦監(jiān)管批準(zhǔn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)（如受OCC監(jiān)管的機(jī)構(gòu)）；獲得州級(jí)許可且滿足聯(lián)邦“實(shí)質(zhì)等效”標(biāo)準(zhǔn)的州級(jí)發(fā)行商。對(duì)于儲(chǔ)備資產(chǎn)提出要求：100%高流動(dòng)性資產(chǎn)支持，每發(fā)行1美元穩(wěn)定幣，必須持有等值的現(xiàn)金、短期美國(guó)國(guó)債（≤93天）、活期存款或央行準(zhǔn)備金，禁止使用高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
3. 新加坡：構(gòu)建穩(wěn)健與開放并重的監(jiān)管生態(tài)
新加坡對(duì)加密貨幣的監(jiān)管歷程經(jīng)歷了從早期探索到系統(tǒng)立法再到成熟開放的演變。監(jiān)管萌芽期（2014-2018年）：2014年3月新加坡貨幣管理局發(fā)表聲明，表示MAS會(huì)監(jiān)管在新加坡的虛擬貨幣中介機(jī)構(gòu)以應(yīng)對(duì)潛在的洗錢和恐怖融資風(fēng)險(xiǎn)；2017年8月MAS首次對(duì)代幣進(jìn)行分類：若代幣符合《證券及期貨法》（SFA）定義的“資本市場(chǎng)產(chǎn)品”，則需注冊(cè)并受MAS監(jiān)管；同年10月明確ICO項(xiàng)目若涉及證券類代幣，需提交招股說明書并遵守《財(cái)務(wù)顧問法》。
框架構(gòu)建期（2019-2022年）：2020年1月《支付服務(wù)法》開始實(shí)施，將加密貨幣交易所、錢包服務(wù)商等納入統(tǒng)一監(jiān)管體系，要求提供數(shù)字支付代幣服務(wù)的機(jī)構(gòu)申請(qǐng)牌
照，并滿足資本金、資產(chǎn)隔離、交易監(jiān)控等要求。
成熟開放期（2023-2025年）：2023年8月15日新加坡金融監(jiān)管局敲定穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，旨在確保在新加坡監(jiān)管的穩(wěn)定幣的高度價(jià)值穩(wěn)定性，該監(jiān)管框架適用于在新加坡發(fā)行的與新加坡元或任何 G10 貨幣掛鉤的單幣種穩(wěn)定幣（SCS），發(fā)行人需滿足以下要求：（1）價(jià)值穩(wěn)定性：新加坡幣穩(wěn)定幣（SCS）的儲(chǔ)備資產(chǎn)須符合資產(chǎn)構(gòu)成、估值、存管及審計(jì)要求，以高度確保其價(jià)值穩(wěn)定性。（2）資本要求：發(fā)行人必須維持最低基礎(chǔ)資本和流動(dòng)資產(chǎn)，以降低償付能力風(fēng)險(xiǎn)，并在必要時(shí)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)有序清盤。
（3）按面值贖回：發(fā)行人應(yīng)在收到贖回請(qǐng)求后五個(gè)交易日內(nèi)向持有者返還SCS面值
金額。（4）信息披露：發(fā)行人必須向用戶提供適當(dāng)?shù)男畔⑴?，包括SCS價(jià)值穩(wěn)定機(jī)制、SCS持有者的權(quán)利，以及儲(chǔ)備資產(chǎn)的審計(jì)結(jié)果。2025年6月30日，新加坡金管局（MAS）正式實(shí)施數(shù)字代幣服務(wù)提供商（DTSP）新規(guī)，早在2022年4月通過的《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》（FSMA）第9部分專門引入了數(shù)字代幣服務(wù)提供商即（DTSP）的牌照制度，涵蓋兩類主體：在新加坡營(yíng)業(yè)場(chǎng)所運(yùn)營(yíng)的個(gè)人或合伙企業(yè)；在新加坡境外開展數(shù)字代幣服務(wù)業(yè)務(wù)的新加坡公司（無論是否為本地企業(yè)）。申請(qǐng)人需滿足以下條件：證明商業(yè)模式具備經(jīng)濟(jì)合理性；在提供服務(wù)的國(guó)家/地區(qū)已獲得監(jiān)管許可或符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（如FATF、IOSCO）；建立完善的反洗錢（AML）、網(wǎng)絡(luò)安全和合規(guī)體系，包括客戶盡職調(diào)查（CDD）、可疑交易報(bào)告機(jī)制等。
4. 歐盟：分類治理，構(gòu)建全球監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)
初步監(jiān)管（2014-2018年）：這一階段歐盟主要聚焦于定義加密貨幣屬性，并將相關(guān)主體納入既有金融監(jiān)管體系，2018年5月歐洲議會(huì)和理事會(huì)通過5AMLD，將交易所、錢包和托管服務(wù)提供商納入“義務(wù)實(shí)體”，要求遵守AML（反洗錢）和CTF（反恐融資）法規(guī)，執(zhí)行KYC（了解你的客戶）措施，并確保其活動(dòng)透明、可追溯。
框架構(gòu)建（2019-2023年）：歐盟在2023年6月頒布《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》，這是全球首個(gè)全面加密資產(chǎn)監(jiān)管法案。MiCA法案對(duì)發(fā)行人、交易所和錢包服務(wù)提供商均提出要求。發(fā)行人方面，對(duì)于參考一籃子資產(chǎn)的穩(wěn)定幣發(fā)行商，MiCA要求其持有的自有資金不低于35萬歐元或過去6個(gè)月儲(chǔ)備資產(chǎn)平均值的2%。MiCA還要求其持有一定規(guī)模的儲(chǔ)備資產(chǎn)。對(duì)重要穩(wěn)定幣發(fā)行商設(shè)置了額外監(jiān)管要求。自有資金方面，在必要情形下，所在國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可要求重要穩(wěn)定幣發(fā)行商將自有資金比例提高至過去6個(gè)月儲(chǔ)備資產(chǎn)平均值的20%。對(duì)于交易所需要在成員國(guó)主管當(dāng)局獲得加密資產(chǎn)服務(wù)提供商（CASP）許可；保持永久最低資本15萬歐元；實(shí)施市場(chǎng)操縱檢測(cè)和報(bào)告系統(tǒng)，或公開當(dāng)前的買賣價(jià)格和交易深度。對(duì)于錢包服務(wù)提供商需要在成員國(guó)主管當(dāng)局獲得加密資產(chǎn)服務(wù)提供商（CASP）許可，保持永久最低資本12.5萬歐元；定期報(bào)告客戶的資產(chǎn)情況或?qū)σ蚓W(wǎng)絡(luò)攻擊或故障而丟失的客戶資產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任。
落地實(shí)施期（2024年至今）：MiCA自2024年底開始全面實(shí)施，DeFi、NFT因技術(shù)特殊性未被納入MiCA，僅適用一般性規(guī)則。未來，歐盟將進(jìn)一步細(xì)化DeFi、NFT等新興領(lǐng)域的規(guī)則，鞏固其全球監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)地位。
2022年后，隨著主流市場(chǎng)對(duì)加密貨幣的逐步接納與政策支持，全球加密資產(chǎn)監(jiān)管框架逐漸從“模糊探索”轉(zhuǎn)向“精細(xì)治理”， 隨著新加坡、歐盟、美國(guó)、中國(guó)香港等相繼出臺(tái)《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架》、MiCA法案、《GENIUS法案》以及《穩(wěn)定幣條例草案》等專項(xiàng)法規(guī)，全球穩(wěn)定幣監(jiān)管體系正加速完善。新規(guī)通過強(qiáng)制要求儲(chǔ)備資產(chǎn)透明化、資本充足率達(dá)標(biāo)及剛性贖回保障，顯著提升市場(chǎng)運(yùn)行秩序，在此背景下非合規(guī)發(fā)行方的運(yùn)營(yíng)門檻與成本持續(xù)抬升，市場(chǎng)資源或進(jìn)一步向符合監(jiān)管要求的優(yōu)質(zhì)主體集中